格雷厄姆的《证券分析》是股票配资投资必修课
时间:2019-09-27
专业顾问高经理 18722233066(同号)
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乱世出奇典。《证券分析》第一版出版于1934年,同一年希特勒从总理加冕为“元首”,天
 
下大抖。大家都知道美国1929年大崩盘,虽然股市如纸牌屋一样倾覆,但切肤之痛还是经济
 
上的灾难。从1929年到1933年这四年间,美国整个国家生产腰斩,人均真实可支配收入砍掉
 
了三分之一,四分之一的劳动力失业。但是数据会粉饰灾难,给你一个大致的平均水平,你
 
可能认为1/3不致命,实际上社会底层已活不下去。当时大量农民闹粮荒,不得不以狩猎果
 
腹——美利坚大陆往往是饥荒的解决方案(比如爱尔兰数以百万的土豆逃荒移民),但这次
 
居然落魄成了问题本身。
 
由于史无前例,所以无数专家学者都在发问:经济到底还能不能好起来?其状就像是看着一
 
个死人问:这人还能不能活过来。很多人的答案已经是判了死刑。
 
而金融市场就更是哀鸿遍野。1929年10月股市大崩盘,道指分别在28日与29日下跌13%和
 
12%,在惨烈的黑色星期二(28日),交易量暴增到1640万股的天量——报价的纸带用掉了
 
15000英里那么长,报价机直到收盘后数小时还在喷吐“地狱的火舌”——这个日交易量记
 
录将保持四十年的时间。
 
甚至从1932、1933年开始,经济本身其实逐渐有了复苏的曙光,但股票市场仍然如同葬礼现
 
场。一个例子就是一直趴在地板上纹丝不动的新股发行数量。到1932年,在指数经历了三次
 
字面意义上的“腰斩”之后,股市的价格水平仅仅只有1929年峰值的1-2成。
 
股市的波动率从1929年的峰值快速下来后,一直到1934年不断增长,显示出了投资人对于前
 
景的严重不确定,也就是所谓的“恐慌情绪”。而凯恩斯曾说这种不确定的担忧直接导致民
 
间投资与生产萎靡不振。金融市场的崩溃虽并不是大萧条的原因,但足以是一个狼藉的帮凶
 
。从民间自由资本的角度,当大家像躲瘟神一样躲避投资机会时,自由市场就会休克。当时
 
有人就说,securities(在英语里既表示”证券“,也有“安全”的意思)这个词很搞笑
 
,有价证券应该叫 insecurities (英语“不安全“的意思)。
 
所以对金融史和经济史有研究兴趣的人,会对这一段的历史有特殊的情愫。而《证券分析》
 
给研究者提供了大量的宝贵素材。在我们阅读这本书的丰盛旅途里,我们将遇到大量的市场
 
数据,比起大萧条前的统计,我们可以明显感到书中的数据更加的标准化、清晰化,具有横
 
向与纵向的可比性。我们还将遇到大量商业案例与证券分析案例,来还原当时无比萧条绝望
 
的大环境。
 
比如书中一些案例,说明大萧条为投资者提供了史无前例的价值投资机会。在今天来看,有
 
些机会就是白送。比如一家叫怀特汽车的公司,1931年12月31日这家公司的账面净资产是
 
55美元/股,它的营运资本(资产负债表上的流动资产减去流动负债,下文还会提到)是11
 
美元/股,而股价是8美元。
 
1932到1933年,荒谬的股票定价满盈整个市场,且不择良莠。可口可乐股票2.66美元/股,
 
股息收益率将近8%;AT&T股票0.64美元/股,股息收益率10.34%;吉列剃须刀的股票以净资
 
产85折的价格出售,股息收益率近14%;通用汽车的股价是净资产的2/3,股息收益率12.5%
 
。这些公司都是当年的FAANG stocks,在今后几十年里成为超级大牛股。
 
所以精读这本书时,就如同打开老电影放起老唱片坐时光机回到从前,品读大时代的行业发
 
展,经历当年波涛汹涌的产业革命。以历史的角度来读《证券分析》,我认为反而是其对于
 
当今的无上价值,一种字字兼金的他山之玉。